21世纪经济报道记者  陈植  上海报道

在连续7个月减持后，中国持有美国国债规模悄然触底回升。

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5月15日，美国财政部发布最新的国际资本流动报告（TIC）显示，3月全球前两大美债持有国均增持美国国债。其中，3月日本持有的美国国债规模较2月环比增加59亿美元，至1.1万亿美元；当月中国持有的美国国债规模较2月环比增加205亿美元，至8693亿美元，结束去年7月以来的连续减持潮。

一位华尔街对冲基金经理向记者分析说，3月中日等国家央行之所以纷纷增持美债，可能是受到当月硅谷银行挤兑破产的影响。当时硅谷银行挤兑破产令美国金融市场剧烈动荡，迫使众多国家央行基于风险规避考量，抛售美国企业债或商业地产票据，转而买入安全性更高的美国国债。

TIC数据显示，3月海外资本对美国国债的持有量增长至7.573万亿美元，较2月的7.343万亿美元骤增约2300亿美元，创下2021年6月以来的单月最大增幅。

道明证券（TD Securities）驻纽约高级利率策略师Gennadiy Goldberg认为， 受硅谷银行挤兑破产与瑞信被迫重组等因素的影响，3月全球投资者都在降低风险偏好，导致中日两国均增持不少美国国债同时，很多对冲基金还通过英国等渠道买入美债。

记者多方了解到，考虑到美债违约风险日益上升，海外央行主要会选择增持中长期美债，竭力避开短期美债的违约兑付风险。毕竟，即便美国债务兑付违约真的发生，中长期美债面临的违约风险与价格下跌压力相对较低。

“事实上，金融市场普遍预期随着美国地区银行破产风波逐步平息，海外央行等官方资本仍将再度减持美债。”上述华尔街对冲基金经理向记者指出，除非海外央行等官方资本已对美债价格下跌做好充足的风险对冲措施，否则提前减持规避美债违约风波无疑是稳妥的做法。

何况，随着越来越多国家开启跨境贸易本币结算，他们外汇储备里的美元与美债配置需求逐步减弱，某种程度也在加速海外央行等官方资本的“去美元化”与减持美债步伐。

在众多对冲基金经理看来，这或许是继美债违约风波之外，又一个押注美债价格下跌套利的重要题材。

美国商品期货交易委员会发布的数据显示，截至5月2日当周，对冲基金持有的美国国债期货空头头寸规模再创记录，这是对冲基金连续第七周加大看跌美债价格的押注。

“这无形间也在倒逼海外央行或将加快减持美债的步伐，因为美债价格下跌压力日益加大，令这个传统避险资产看起来不再安全。”这位华尔街对冲基金经理指出。

全球央行缘何突然青睐美债

3月，全球央行对美债的配置兴趣骤然上升。

美国财政部的TIC报告显示，3月外国资本对美国长期、短期证券和银行流水的净买入额为567亿美元。其中，外国私人净流入额为132亿美元，外国官方净流入额高达436亿美元。

其中，前十大美债持有国家和地区央行在3月份出现极其罕见的“集体增持”状况，除了中日两国增持，英国、瑞士、加拿大在3月均增持美债，规模分别达到710亿美元、154亿美元、100亿美元。

在多位业内人士看来，如此众多国家央行之所以集体增持美国国债，很大程度是受到3月硅谷银行挤兑破产的影响。具体而言，一是硅谷银行挤兑破产令美国经济衰退风险加大，迫使海外国家央行纷纷加大美债等避险资产的配置，二是硅谷银行挤兑破产导致美国信贷紧缩潮起，不利于众多美国企业利润增长与资金周转，也令海外国家央行抛售美国商业地产票据与企业债，转而投资安全性更高的美国国债。

Pictet Asset Management多资产基金经理沙尼尔?拉姆吉（Shaniel Ramjee）表示：3月债券市场出现了明显的避险行为，尤其是硅谷银行挤兑破产迫使众多资管机构纷纷买入美国政府债券。

但是，海外国家央行增持美债浪潮能持续多久，华尔街业界存在着较大争议。

一位受托管理多国外汇储备资金的华尔街大型资管机构人士透露，3月海外国家央行增持美债，或许仅仅是应对硅谷银行挤兑破产风波的权宜之计，随着美国地区银行风波平息，他们可能会转向抛售美债。究其原因，在美债违约风险日益上升的情况下，海外国家央行需尽可能减少美债风险敞口“避险”。

近日，美国财政部长耶伦表示，若不尽早提高美国联邦债务规模上限，美国财政部最快在6月1日耗尽现金，由此造成美债违约风险。

“在这种情况下，众多海外国家央行需要在5月底前做好足够的风险对冲措施，比如他们通过加仓美债期货空头头寸对冲美债价格大跌风险同时，尽可能减少美债持仓风险敞口，二是迅速减持1-3个月期限的短期美国国债与即将到期的美国国债，避免美债到期无法兑付风险。”他指出。

多国美债持仓规模上升归咎于“估值因素”？

记者还了解到，3月众多国家央行集体大幅度增持美债，还引发金融市场的另一项争议。

不少全球资管机构固定收益部交易员认为，3月这些国家央行持有的美债规模上升，未必是实际增持所致，应该归咎于他们持有的美债估值上升。

毕竟，10年期美国国债收益率在3月从3.9%跌至3.4%（相应美债价格上涨），令众多国家央行无需增持美债，就能“坐享”美债持仓规模水涨船高。

一位欧洲资管机构固定收益部交易员向记者分析说，他们之所以认为海外国家央行没有大幅增持美债，主要是三大因素影响。一是硅谷银行挤兑破产所引发美国信贷紧缩潮起，令美国债券市场或率先遭遇剧烈波动，不利于海外央行资产配置的安全性；二是在美债违约风波日益上升的情况下，海外国家央行也不大会大幅度加仓，因为此举会加大他们的美债持仓风险敞口，对资产配置带来新的风险；三是随着多国纷纷推进跨境贸易本币结算，越来越多国家“去美元化”步伐加快，令他们外汇储备里对美债与美元的配置需求持续减弱。

他承认，目前他们无法了解各国央行的美债持仓数量与配置结构，无法判断各国持有美债规模上升的最大原因，是增持行为，还是美债持仓的估值上涨。但一个明显的趋势是，在美债违约风险上升与美国经济衰退风险加大的情况下，各国央行将加快资产多元化配置的速度，不会再将大量外汇储备资金放在美元美债这个“篮子”里。

值得注意的是，越来越多国家正动用更多外汇储备资金增持黄金。

世界黄金协会的最新报告显示，全球央行在今年一季度购买黄金228吨，较去年同期的82.7吨增长176%，创下一季度的最大购金量记录。

前述华尔街对冲基金经理认为，考虑到黄金的超主权资产属性与避险属性，更多国家会在今年继续增持黄金，但此举无形间会推动全球央行持续减持美债。因为他们注意到，在美债违约风险上升与美国经济衰退等因素的影响下，黄金的避险属性或许将高于美债。

双线资本（DoubleLine Capital）首席执行官杰弗里?冈拉克（Jeffrey Gundlach）警告称，随着美债收益率曲线急剧变陡，暗示美国经济衰退即将“来临”。

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